大阅兵：二级市场理性回归考验PE投资逻辑

近年PE行业发展迅猛，募集、投资、退出十分活跃，私募股权机构中70%以上是本土机构，尤其新三板的推出更是火上浇油，PE投资案例及投资金额增速非常快，吸引了无数投资人的眼球，未来PE投资还会这么活跃吗?还能一直靠高估值差价获利吗?近日，知名王满仓教授在西北大学EMBA北京班上，分享了他对于中国PE私募股权投资逻辑的最新观点。

王教授首先介绍，PE投资盈利空间一方面来源于一、二级市场估值差价，另一方面来源于企业利润增长带来的收益，而目前更多的依靠差价。随着我国证券市场的改革，二级市场估值理性回归，这种套利空间将会越来越小，未来PE盈利将会是依靠发现有价值的企业，通过企业增值带来收益这种盈利模式的变化趋势，而将会导致我国PE投资格局变化，全面PE时代将一去不复还，将出现常见的二八现象，即20%的投资机构赚到行业80%的利。

王教授认为PE投资逻辑可以量化为“一个标准、二元维度、三种方法、四类思维”。一个核心标准即“成长性”。成长性是投资的核心标准，从增长速度、增长质量、增长内部驱动因素以及增长外部环境因素从四个方面衡量。二元维度即“事为先，人为重”。事为先是指经济增长、宏观政策、行业趋势，需要寻求超过GDP增长的行业、行业发展空间、行业格局与趋势以及商业模式等宏观环境;人为重是指VC和PE的投资，人更重要。因为创始人，核心团队的追求、决心与胸怀会决定这家企业能走多远，领军人物有没有非常强烈的把一家企业做成比较领先的，甚至是伟大企业的追求，这个非常重要。三种方法包括辩证法、比较法以及加减法。四类思维-生态系统包括(1)投资的生态系统：通过投资而达成相关利益方可持续、合作共赢的局面，往往只有在多方利益相关者都能获得收益，投资的价值才能够持续，走的更远。(2)周期性投资周期性投资需要从宏观、企业、企业家三个层面的周期综合考虑;(3)极限与常识，投资需要遵循自然之道，极限与常识是两个基本原则万事万物都有极限，PE投资是需要非常高智力分析，但其实投资也是非常简单，按照常识投资;(4)经济护城河。真正的护城河更容易产生长期高资本回报率的壁垒，包括无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模成本优势等，但是长期来看，护城河总会消失

“取势、明道、优术是投资基本策略与流程;作为一名优秀PE投资人应该具备素质首先对PE行业认识，其次要保持一颗归零心态，最后需要具备坚毅的品质、敏锐的观察力、沉静的心态、卓越的管理技能、团队协作的能力、独特的投资理念”王满仓教授称。